(電子商務(wù)研究中心訊) 中報(bào)收入小幅增長(zhǎng),業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司公告2017上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.98億元,同比增長(zhǎng)4.35%;歸母凈利潤(rùn)8.96億元,同比增長(zhǎng)0.94%。
二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.5億元,同比增長(zhǎng)4.69%;二季度歸母凈利潤(rùn)4.18億元,同比下降1.42%。同時(shí)公司預(yù)告1-9月歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0-20%,我們預(yù)計(jì)隨著公司前期訂單向業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化加快,收款進(jìn)一步好轉(zhuǎn)致應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備沖回,下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加快。
毛利率有所上升,收款明顯加速。上半年公司綜合毛利率16.65%,較上年同期上升0.79個(gè)pct;其中裝飾/設(shè)計(jì)/技術(shù)服務(wù)/幕墻業(yè)務(wù)毛利率分別為14.45%/27.07%/27.34%/4.0%,同比-0.83/-2.38/+4.04/-1.90個(gè)pct,綜合毛利率上升系高毛利電子商務(wù)業(yè)務(wù)占比提升所致。三項(xiàng)費(fèi)用率5.89%,同比上升2.14個(gè)pct,其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+1.02/+0.87/+0.65個(gè)pct,銷售與管理費(fèi)用率上升系金螳螂家新設(shè)門店增加所致,財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升系匯兌凈損失增加所致。三項(xiàng)費(fèi)用率增加致綜合凈利率9.47%較上年同期下降0.31個(gè)pct。上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.45億元,同比增長(zhǎng)54.07%,收現(xiàn)比為107.22%,同比大幅+10.71個(gè)pct,主要系公司收款能力增加及項(xiàng)目結(jié)算加快所致。
在手訂單充足,積極拓展海外業(yè)務(wù)。公司2016年四季度至2017年二季度新簽訂單額分別為56.0億元、70.8億元、80.2億元,截止6月30日,公司已簽約未完工訂單460.39億元,為16年收入2.3倍,充足訂單保障未來(lái)增長(zhǎng)可期。同時(shí)公司積極拓展海外業(yè)務(wù),1-6月在柬埔寨、斯里蘭卡及巴哈馬等國(guó)家及地區(qū)共開(kāi)展7個(gè)境外項(xiàng)目,簽訂合同金額13.57億元,未來(lái)廣闊海外市場(chǎng)將成為公司重要業(yè)務(wù)來(lái)源。
金螳螂家業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張,有望充分受益家裝消費(fèi)升級(jí)浪潮。截止6月30日,公司共設(shè)立金螳螂家分公司95家,上半年新增23家,線下直營(yíng)店已經(jīng)突破100家。公司電商家裝業(yè)務(wù)布局區(qū)域廣泛,線上已入駐天貓、京東,品牌初步獲得了市場(chǎng)及消費(fèi)者認(rèn)可。1-6月公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.32億元,同比增長(zhǎng)909.7%,預(yù)計(jì)全年有望達(dá)到20億營(yíng)收,電商家裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張,成為公司具有高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)板塊。
裝飾行業(yè)具房地產(chǎn)后周期特征,后續(xù)有望受益房地產(chǎn)銷售回暖。2016年年初至今,房地產(chǎn)行業(yè)由于去庫(kù)存政策推進(jìn),商品房銷售出現(xiàn)一輪高峰,2016年全國(guó)商品房銷售額及銷售面積同比增長(zhǎng)142%與246%。由此帶動(dòng)房地產(chǎn)后周期裝飾市場(chǎng)巨大,16年全年商品房銷售面積較15年提升2.89億平方米,按照每平米產(chǎn)生500-1000元基礎(chǔ)裝飾費(fèi)用估算,新增加裝飾需求達(dá)1445-2890億元,裝飾行業(yè)將充分受益。
投資建議:我們預(yù)測(cè)17/18/19年公司歸母凈利為18.6/21.1/24.5/億元,EPS0.70/0.80/0.93元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.7/13.8/11.9倍,考慮到公司家裝業(yè)務(wù)未來(lái)高成長(zhǎng)潛力及海外市場(chǎng)順利拓展,我們給予目標(biāo)價(jià)14.0元(對(duì)應(yīng)17年20倍PE),買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),電商家裝業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：中泰證券；文/夏天；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
